南京证券：2020年春季行情可期

12月28日，中国社科院经济学教授刘煜辉、富安达基金公司基金经理孙绍冰、南京证券研究所副所长陈君君，在南京证券2020年投资策略会上就“宏观经济发展形势、以及可能的改革方向”等系列问题发表主题演讲，并对A股市场未来的走势以及存在的投资机会作出探讨。

策略会上，刘煜辉从利率、债务等宏观经济问题出发，全面分析了中国当下经济、房地产、股市的情况。他认为，经济“去地产化”背景下，未来进入的是数字经济和信息经济，核心科技、数字场景是新型的生产要素，股票将进入“美丽新世界”。未来投资机会来自于自主科创、数字场景、强烈的区域因子;此外，“去地产化”的必然结果将是混改和私有化;资产发生器的新引擎即是强大的投行赋能;中国式的地产“供给侧”下，新型的“头部”房地产转型以后，可能被赋予巨大的资本溢价。

富安达基金公司孙绍冰认为，当前我国经济依然是转型期，按照国外经验，转型期间经济增速处于下降趋势。经济周期内在规律及贸易壁垒增加等因素影响，2020年全球经济依然负重前行，货币衰退式宽松仍是主旋律。转型期经济结构出现此消彼长，因而总量平稳，结构会有亮点。中央经济工作会议基调仍是稳增长、促结构，并将是未来较长时间的政策取向，投资机会的结构化也将长期存在，因而就会有“少数个股”牛市特征。估值看，目前仍处于历史中低位，国内增量资金仍有空间。全球角度看，外资仍属于低配，净流入大势所趋。

而对于2020年的市场走势，南京证券研究所副所长陈君君认为，2020年市场走势方向上中枢小幅上移，节奏上春季行情有望提前，之后或维持震荡格局。通胀进一步恶化的空间不大，且市场对结构性通胀已形成一致预期，对市场扰动边际减小;中美贸易关系明显修复稳定经济增长信心，而保增长压力之下，利率中枢若超预期下行，可能再现资产荒，权益资产相比债券弹性更好，或提前迎来春季躁动。躁动之后市场归于冷静，震荡结构行情为主。中美贸易关系并非彻底重修于好，海外和国内经济增长面临的下行压力也未见完全消失，多重中长期因素制约之下市场在之后或维持震荡结构性行情。

陈君君表示，2020年，在市场定价权偏向机构的趋势下，以价值为基准的风格仍将延续，但高估值板块需要稍作休整，低估值板块或迎来估值修复，而科技周期复苏阶段成长风格和中小盘风格也将有所表现，市场风格有望内部再平衡。春季行情中低估值板块中的金融(银行和保险龙头)、地产等行业具备低估值和高股息的优势或迎来估值修复，消费板块由于涨幅较大，防御性要强于弹性，券商及多元金融板块的高贝塔属性在躁动行情中将继续演绎，景气延续向上的科技成长板块是贯穿全年行情的主攻方向。

除此之外，对于投资者普遍关注的A股市场投资策略问题，陈君君给出行业配置建议：5G周期从建设元年到应用元年，基站设备、应用终端及云计算板块受益;在全球政策改善预期刺激下，新能源汽车新增需求，精选具备全球化供应能力龙头;低估值加稳增长预期催生估值修复行情的基建产业链。

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