【世界播资讯】2023年新化股份研究报告 进军萃取提锂新业务

1. 新化股份：多元化发展的老牌精细化工企业

1.1. 做大香精香料，进军萃取提锂新大陆

公司为底蕴深厚的老牌精细化工企业，进军萃取提锂新业务。浙江新化化工股份有 限公司创建于 1967 年，其前身为国营新安江化肥厂，1997 年改制成立新化有限， 2008 年改组成立股份有限公司，并于 2019 年在上交所主板上市。公司总部位于浙 江省杭州市，在浙江、江苏、江西、宁夏拥有四大生产基地；主营业务为低碳脂肪 胺、有机溶剂、合成香料三大板块，均为精细化工行业。 2022 年，公司成立控股 子公司浙江新锂想，拓展萃取法盐湖提锂与锂电回收新领域。

【资料图】

公司主要产品为脂肪胺、有机溶剂、合成香料与其他精细化工品。目前公司拥有 13.5 万吨脂肪胺产能，分为异丙胺、乙基胺、正丙胺、正丁胺系列等，广泛应用于农药、 医药、涂料、染料、催化剂等下游行业，公司低碳脂肪胺产品在生产规模、成本与 市占率均有较大优势，异丙胺产能为国内最大。有机溶剂产品主要为异丙醇，应用 于医药中间体、有机合成及其他、农药、电子清洗、油墨和涂料，公司为国内唯一 拥有丙酮加氢法与丙烯水合法两类工艺的规模化厂家。合成香料方面，公司产品为 生物源香料（以松节油为原料）和全合成香料（以双环戊二烯、醋酐等化工产 品为原料），控股子公司江苏馨瑞拥有 1.6 万吨合成香料产能（权益产能 8160 吨）， 同时在宁夏基地建设年产 74650 吨合成香料项目，香料业务竞争力持续增强。2023 年 2 月，公司与蓝科锂业签署合同建设萃取法沉锂母液回收项目，进军萃取提锂新 业务。

公司无控股股东与实际控制人，股权较分散。公司第一大股东为建德市国资委，持 有公司 16.9%股份；胡健先生为公司前董事长、第二大股东，持有公司 10.35%股份； 王卫明先生为公司副总经理，持股占比为 1.31%。公司高管大多自前身新安江化肥 厂时便已担任领导职务，具备资深一线生产或管理经验。 公司拥有江苏馨瑞、浙江新锂想等多家全资或参控股子公司，业务分工格局清晰。 2014 年，瑞士奇华顿旗下 Givaudan SA 为寻求稳定原料供应，与公司合资设立馨瑞 香料，其中公司直接与间接合计持有馨瑞 51%股份，并以此为契机逐步打开对芬美 意、花王、国际香精香料等香精香料跨国企业的销售渠道。2022 年，公司成立控股 子公司浙江新锂想，其中上市公司直接持股 70%，伽玛股权投资合伙（由公司前董 事长胡健先生、董事长应思斌先生、高管骨干与浙江新伽马共同持股）持股 30%， 迈出公司开拓提锂技术应用的关键一步。

1.2. 业绩稳健增长，产品盈利能力波动中提升

公司营收、业绩总体稳健增长。2014-2022 年，公司营收自 15.42 亿元增长至 26.83 亿元，CAGR 为 7.17%；归母净利润自 0.35 亿元增长至 3.29 亿元，CAGR 为 32.32%， 公司产品盈利能力提升明显，销售净利率自 2.14%增长至 13.77%。2019 年由于江苏 响水爆炸事件，子公司江苏新化等生产受到影响；2021 年受原材料价格波动及能耗 双控政策影响，营业成本上升；2022 年公司主要产品售价同比提升，叠加原料价格 波动带来营业成本回落，公司归母净利润达到历史最高的 3.29 亿元。除 2019 及 2021 年业绩短暂下滑外，公司业绩总体呈稳健增长态势。

公司主营业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料三大板块。公司低碳脂肪胺系列（异 丙胺、乙基胺等）、有机溶剂系列（异丙醇、异丙醚等）、合成香料系列产品，广泛 用于医药农药、油墨涂料、新能源等领域，为公司收入利润主要来源。2014-2022 年， 公司营收以脂肪胺占比最高，在 40%-60%间波动；香精香料营收占比增长幅度较大， 自 6.0%增长至 19.5%。毛利方面，脂肪胺基本为第一大占比产品。2022 年，脂肪胺、有机溶剂、香精香料三大系列产品毛利占比合计为 89%。

近年公司各产品盈利能力接近，整体盈利水平波动中提升。2022 年公司毛利率分别 为 20.77%、25.50%、24.15%，盈利能力基本相当，且均较 2021 年有较大提升。2014- 2022 年，公司销售毛利率自 13.57%增长至 23.57%，增长 10.00 个 pct；销售净利率 自 2.14%增长至 13.77%，增长 11.63 个 pct，整体盈利能力在波动中明显提升。

公司期间费用控制效果明显，持续加强研发投入。2014 年以来，公司期间费用控制 效果显著，为净利率提升做出较大贡献。合计三费费率自 11.22%下降至 5.11%，其 中销售费率自 3.25%下降至 0.67%，财务费率自 2.02%下降至-0.36%，销售费率与财 务费率近年来一直维持在较低水平。公司持续加强研发投入，2015-2022 年，研发费 用自 4418.60 万元增长至 8781.56 万元，CAGR 为 10.31%。研发费用率基本维持在 3%-4%范围内波动，保持相对稳定。

2. 基本盘稳健增长，构成业绩安全垫

2.1. 香精香料：绑定全球龙头奇华顿，借力优质客户打开发展空间

2.1.1. 香精香料全球格局集中、国内竞争激烈，市场空间稳步增长

香料用途广泛，可分为天然香料与合成香料。香料又称香原料，是一种能够依靠嗅 觉或味觉感受到香味的有机化合物，主要用于调配成香精加香或直接作为食品添加 剂使用；香精是由香料与辅料构成的具有特定香气香味的混合物。香精香料不直接 用于日常生活消费，而是作为配套原料加在其他产品中，用于食品、日化、医药、 化妆品等行业。依来源不同，香料可分为天然香料与合成香料，天然香料源于自然 界，味道层次丰富，但产量有限价格较高；合成香料由化工手段合成，原料来源广 泛、产品种类多样化，但味道层次单一需调配使用。

香料品种繁多，具有用量小、效用大的特点。香料在最终产品中用量微小，但对产 品的品味风格影响巨大，使其成为生产过程中不可或缺的辅料。当前全球香料约有 7000 余种，在中国生产的有 1000 余种。其中合成香料约 6000 多种，天然香料（国 际市场有名录的）约 500 种。香料品种数目庞大，没有一家公司可完全依靠自身解 决香料供应，国际性香精香料企业亦需相互采购配置以解决香精生产问题。从上下 游看，既有香精香料一体化生产企业在满足自身需求前体下对外适当供应香料，也 有大量单独生产香料并为下游供应的企业。

香精香料行业全球生产格局高度集中。上世纪 90 年代以来，发达国家香精香料企 业集中度进程加快，逐步形成当前的国际行业巨头。以瑞士奇华顿和芬美意、美国 国际香精香料和森馨、德国德之馨、法国曼氏和罗伯特、日本高砂和长谷川为代表， 欧美日企业以香精为龙头产品带动香料行业发展，并通过控制关键香精的品种与技 术保持领先地位、垄断高端市场。香精香料行业呈现出高市场集中度，形成了头部 效应明显的寡头竞争格局。

香精香料产业不断向发展中国家转移，国内当前格局分散、竞争激烈。近年发达国 家持续向中国等发展中国家进行香精香料产业转移，特别是原料密集型的天然与合 成香料生产环节，国内香料企业获得了较大的替代空间。2014-2020 年，我国香精香 料产量自 90.2 万吨增长至 135.6 万吨。国内香料企业集中度低、市场格局分散、中 小企业众多，且研发投入水平与技术实力相比于国际企业较低。香料产品具有小批 量、快交货的特点，原材料价格波动、环保压力与客户对产品质量保障需求的提升， 对中小企业构成了挑战。未来随着落户小企业逐步淘汰，技术领先与快速发展的头 部企业有望进一步壮大，提升国内行业的研发创新与市场竞争能力。

国内外香精香料市场基本保持稳定增长，国内市场发展速度快于全球。随着国内外 日化、食品行业等下游产业不断发展，香精香料行业作为配套上游行业持续稳定发 展。2015-2022 年，我国香精香料行业销售额自 338.5 亿元增长至 560.0 亿元，CAGR 为 7.46%，呈良好发展态势。全球市场方面，2013-14 年发展稳定，2015 年受经济 放缓影响市场规模有所下滑。2016 年以来随着各国经济复苏及消费者品质要求提升， 行业销售逐渐回暖。2013-2021 年期间，全球市场复合增长率为 2.49%。

2.1.2. 公司绑定奇华顿如虎添翼，优质客户资源助力香料发展

公司香料产能开工负荷持续位于高位，售价总体波动增长。公司香料产品包括生物 源香料（以松节油为原料）和全合成香料（以双环戊二烯、醋酐等化工产品为原料）， 主要下游应用为日化、食品、医药工业等。公司控股子公司江苏馨瑞拥有 1.6 万吨 香料产能，除 2019 年受响水事件影响停产检修导致销量下滑外，开工负荷近年持续 保持高位，香料销售均价总体呈波动增长态势。

绑定全球香精香料龙头奇华顿如虎添翼，优质客户渠道资源助力香料业务发展。 2014 年，为稳定原料采购来源，全球最大的香精香料企业瑞士奇华顿（Givaudan） 与公司合资设立香料生产企业江苏馨瑞香料。江苏馨瑞基于奇华顿与公司的技术和 生产经验进行装置建设与生产，其产品约75%左右供奇华顿全球采购，其中檀香 210、 杨梅醛（草莓醛）、牡丹腈、鲜薄荷酮等为仅向奇华顿销售的独家供应产品。馨瑞已 成为奇华顿全球最重要的香料供应商之一，亦有力保障了公司的稳定生产与市场销 售。

2.2. 脂肪胺：国内低碳脂肪胺龙头，三乙胺下游需求快速扩容

脂肪胺属于有机胺的一种，按碳链长短不同可分为低碳脂肪胺与高级脂肪胺，其中 低碳脂肪胺包括甲胺、乙基胺（一乙胺、二乙胺、三乙胺）、正丙胺、异丙胺、正丁 胺等，为诸多化工品的原料。每一类脂肪胺均具有其对应系列应用领域，如农药、 医药、涂料、染料、催化剂等下游行业，其中农药需求占比约 42.3%，医药需求占 17.6%，化工领域占 15.3%。

醇催化胺化法是低碳脂肪胺的主要工业合成路线。低碳脂肪胺可采用醇催化胺化、 卤代烃氨解、腈或硝基物还原的合成方法。腈或硝基物还原法原料成本较高，还原 剂使用后污染严重，故使用受到限制。卤代烃氨解法会生产卤化氢与氨成盐，生产 过程含卤废水腐蚀严重环境污染大。醇催化胺化法原料便宜易得，主要副产物为水， 为低碳脂肪胺的理想合成路线。

公司为国内低碳脂肪胺龙头企业。由于低碳脂肪胺的生产制作工艺较为复杂，故市 场格局集中于大型企业。全球市场中，美国空气化学、日本三菱、德国巴斯夫的低 碳脂肪胺位居行业前列。国内本土企业较多，以新化股份为首的前五家企业产能合 计达 39.3 万吨，其中公司产能为 13.5 万吨。2022 年，公司脂肪胺产量为 10.62 万 吨，同比基本持平。农化企业所需脂肪胺品类较多，公司产品包含 C2-C4 系列脂肪 胺，可为客户提供系列组合产品，具备较强的综合服务能力。

电解液添加剂市场规模大幅扩张，核心添加剂 VC 带动三乙胺放量。随着新能源汽 车终端需求爆发，电解液及其添加剂产量快速增长。2013-2021 年，中国电解液产量 从 3.19 万吨增长至 50 万吨，CAGR 达 41.06%。根据 QYResearch 数据，预计到 2026 年中国电解液添加剂产量将达 4.9 万吨，全球占比达 78%。VC（碳酸亚乙烯酯）与 FEC（氟代碳酸乙烯酯）是主要的电解液添加剂，其中 VC 作为核心成膜助剂，可 在锂电池初次充放电中在负极表面发生电化学反应形成固体电解质界面膜（SEI 膜），有效抑制溶剂分子嵌入和锂电池的气胀现象，提高电池寿命。VC 在三元电池 电解液中添加比例为 1%-2%，在磷酸铁锂电池电解液中则为 3%-5%。

三乙胺为 VC 关键原料，未来市场空间广阔。VC 生产技术路线为：以碳酸乙烯酯 为原料，经过氯化得到氯代碳酸乙烯酯，以碳酸二甲酯为溶剂，在三乙胺作为缚酸 剂，回流下得到碳酸亚乙烯酯产品，通过精馏得到工业级碳酸亚乙烯酯产品，三乙 胺为 VC 生产过程的关键原料。2021 年三季度以来，受以 VC 为主的电解液添加剂 爆发式需求驱动，三乙胺价格维持较高水平，后于 2022 年下半年回落至较低位置。 随着后续新投产 VC 产能逐步释放，三乙胺下游需求扩容，未来市场空间广阔。

2.3. 有机溶剂：国内唯一拥有两类合成工艺厂商，具备灵活成本优势

异丙醇主要用作有机溶剂，有丙烯水合法与丙酮加氢法两类生产工艺。异丙醇是重 要的化工原料，分子式为 C3H8O，具有用途分散、用量小的特点，可作为原料或有 机溶剂用于制药、化妆品、塑料、香料、涂料及电子工业上用作脱水剂及清洗剂。 异丙醇生产有丙烯水合法与丙酮加氢法两类工艺：丙烯水合法即丙烯和水在催化剂 的作用下通过一步反应直接生成主产品异丙醇，同时产生二异丙醚、正丙醇等副产 物；丙酮加氢法即在催化剂作用下，丙酮在氢气氛围下还原成异丙醇。当前国内丙 酮加氢法工艺已成为行业主流生产方法。

全国异丙醇产能格局集中，CR6 为 72.39%。根据卓创资讯，2021 年全球异丙醇总 产能为 353.1 万吨/年，当前中国产能为 97.8 万吨/年。壳牌公司作为全球最大异丙 醇厂商，在加拿大、荷兰及新加坡年产能合计约 44 万吨，而埃克森美孚与瑞士英力 士分别拥有 38 万吨与 24 万吨年产能。国内当前产能约 97.8 万吨，凯凌化工、锦州 石化、大地苏普、利华益维远、新化股份、珠海长成为前六大厂商，CR6 为 72.39%， 产能格局集中。

异丙醇应用在医药中间体、农药等六大方面，市场总量规模较稳定。从国内消费看， 异丙醇主要应用于医药中间体、有机合成及其他（含医学应用）、农药、电子清洗、 油墨、涂料六大方面。异丙醇市场总体规模较为稳定，2021 年全球市场约为 195 亿 元。未来异丙醇在电子清洗与医学应用领域需求有望大幅增加，主要系（1）异丙醇 杀菌能力强大，适用范围与乙醇相同且具备更强的消毒杀菌能力，2020 年受疫情影 响，异丙醇作为重要防疫物资，其价格与出口量都大幅增长；（2）我国目前已成为 世界电子电器元器件的主要基地，异丙醇在该领域应用刚刚起步，未来用量有望进 一步增加。

公司兼具两种异丙醇生产工艺，产品具备灵活的成本优势。公司为国内唯一同时具 备丙烯水合法与丙酮加氢法两类生产工艺的规模化生产厂家，生产线分别系：丙酮 法生产工艺（新化股份母公司，浙江基地）和丙烯法生产工艺（子公司江苏新化， 江苏基地）。由于异丙醇装置盈利水平与异丙醇跟原料（丙烯或丙酮）的价差情况关 联紧密，两种工艺使公司可以在不同原料之间选择具有成本优势的原料进行产品生 产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。

3. 提锂市场潜力巨大，公司深耕萃取剂蓄势待发

3.1. 盐湖母液提锂具有较大的挖潜空间

3.1.1. 新能源快速发展，碳酸锂消费快速增长

全球新能源车市场持续爆发式增长，中国位居全球第一。近年来，随着各国政策持 续推动，纯电动和插电式混合动力汽车等电动汽车市场快速发展。据 TrendForce 数 据，2018-2022 年全球新能车销量从 188.7 万辆增长至 1065.0 万辆，CAGR 达 54.13%， 预计 2023 年将进一步增长至 1451 万辆。中国为全球新能车最大市场，2016-2022 年，中国新能车销量自 50.7 万辆增长至 688.7 万辆，CAGR 达 54.47%。2022 年中 国在全球市场中占比为 64.67%。

锂电池在能量密度、重量与寿命等性能方面表现优异。镍氢电池、镍镉电池和锂离 子电池是当前主要的可充电电池，相对于前两者，锂电池具有更高的充电密度，比 镍氢电池更为轻巧。并且锂电池几乎没有记忆效应，每月的自放电率仅为 5%，而镍 氢电池为 30%，镍镉电池为 30%，且锂电池具有绿色环保与使用寿命长的特点。锂 电池的众多优点，使锂元素成为高能效、高功率密度的可充电锂离子电池的重要原 料。

电动车与储能行业等新能源产业蓬勃发展，极大拉动产业链上游锂资源需求。锂产 品广泛应用于锂电池、玻璃陶瓷工业、钢铁工业塑造熔剂等方面，在非电池领域， 锂产品需求基本稳定；在电池领域，近年锂资源需求持续快速增长，其中以电动汽 车、电动自行车与储能增幅最为快速，2016 年全球仅有 35%的锂用于电池领域， 2022 年则有 80%的锂用于电池。新能源电动车与储能市场的爆发式增长，极大的拉 动了锂资源的需求。

锂产业链由上游锂资源开采、中游锂产品加工、下游锂产品消费应用组成。上游锂 资源开采包括矿石提锂与盐湖提锂产出的初级锂产品；中游为锂产品加工为工业级 碳酸锂、电池级碳酸锂或其他锂盐加工产品；下游为锂产品最终消费应用，消费电子、新能源汽车、储能、玻璃陶瓷及润滑脂等终端消费领域。

全球锂资源总量丰富但分布不均，主要由卤水锂与矿石锂生产。锂在地壳中丰度排 名第 25（20 mg /kg），虽具备相当的资源总量，但高品位锂矿资源稀缺且分布不均。 锂资源可分为海水锂、卤水锂与矿石锂（锂云母、锂辉石等），海水中约有 2300 亿 吨锂，资源含量为另两者总量的数千倍，但由于含量低下（0.1-0.2ppm）尚不具备明 显经济价值，锂生产主要依靠卤水锂与矿石锂资源。 锂资源集中分布于南美与澳大利亚，呈供需错配局面。根据 USGS 数据，全球锂资 源已探明储量约为 9800 万吨（折金属锂），可采储量为 2605 万吨，占已探明储量的 26.58%。锂资源集中分布在南美“锂三角”地区（阿根廷、玻利维亚和智利三国毗 邻区域）、澳大利亚、中国和美国区域。2022 年，全球锂资源可采储量前三的国家 为智利、澳大利亚与阿根廷，占比合计约 70%。而中国作为最大的锂消费国，可采 储量占比仅为 7.68%，供需呈现错配局面。

盐湖锂较矿石锂占据总量优势，但盐湖锂盐开采难度更高。根据《全球锂资源综合 评述》，全球锂资源总量中，盐湖锂与矿石锂占比分别为 62.6%与 37.4%。虽然盐湖 锂占据总量优势，且具备较低生产成本，但盐湖锂资源多分布于高海拔偏远干旱地 区的盐湖之中。盐湖锂提取时，盐田建设面积大，投资大，生产周期长，易受天气 影响，副产品多，原料品位低，物料处理量大，锂的回收率低，取得开采许可的要 求高，限制了盐湖锂盐生产的扩张速度。但若高镁锂比与低品位卤水提取技术取得 有效突破，盐湖提锂产量有望得到大幅增长。

矿石提锂主要采用硫酸法生产，具有高收率、高纯度、工艺简单的优势。硬岩矿物 提锂工艺十分成熟。矿石提锂分为硫酸法、石灰烧结法、硫酸盐烧结法、氯化焙烧 四种方法，其中硫酸法已在工业上得到广泛应用。硫酸法将锂辉石在 950-1100℃高 温焙烧后增强其化学活性，再与硫酸在 250-300℃下焙烧得到硫酸锂，经浸出、除 杂、沉淀后得到碳酸锂成品，具有收率高、工艺简单的特点，但硫酸与能量消耗较 大，成本较高。全球矿石提锂生产绝大部分均位于中国，且基本采用硫酸法。

盐湖卤水成分差别巨大，对应提锂工艺具有“一湖一策”的特点。由于全球各大盐 湖卤水资源的锂含量、卤水成分等特性差异巨大，故每个盐湖所采取的提取工艺亦 不尽相同，盐湖提锂总体可分为盐田富集法与直接分离法两大类。盐田富集法：卤 水——盐田浓缩——除杂——化学沉淀——碳酸锂；直接富集法：省略或部分省略 卤水盐田浓缩工序，采用吸附交换分离技术、膜分离技术或者萃取分离技术直接将 卤水中的锂富集和分离。但在部分盐湖中，常需要同时采用多种富集工艺或采用个 别特殊工艺。

（1）沉淀法：沉淀法的原理是利用太阳能将盐湖卤水自然蒸发浓缩，经脱硼、除钙、 除镁去除杂质后，在母液中加入混合物沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物的形式分离。 沉淀法提取金属锂在工业上应用较早，该工艺成熟、操作简单、可靠性高，但该方 法对碱土金属离子浓度高和锂离子浓度低的卤水适应性较差。沉淀法根据具体工艺 的不同又分为碳酸盐沉淀法、铝酸盐沉淀法以及硼镁、硼锂共沉淀法等。

（2）吸附法：吸附法是利用对锂离子有选择性的吸附剂来结合锂离子，然后在洗脱 剂作用下洗脱抽离出锂离子，从而使锂离子与其他杂质离子得到分离。该方法的关 键在于锂离子吸附剂的选择，找到对锂选择性好、可循环利用且生产成本相对较低 的锂离子吸附剂是该方法成功的关键。根据吸附剂的性质可将吸附剂分为有机离子 交换吸附剂和无机离子交换吸附剂两种，它们主要依靠材料本身特性对锂离子进行 选择性吸附，因具有较高的选择性和记忆效应，可使锂与其他杂质较好分离。吸附 剂具体有铝基吸附剂、层状吸附剂与离子筛型吸附剂等。

（3）电渗析法：电渗析法属于膜分离的一种，是在外加直流电场作用下，将含镁、 锂盐湖卤水或盐田日晒浓缩老卤通过一级或多级电渗析器，利用一价阳离子选择性 离子交换膜和一价阴离子选择性离子交换膜进行循环工艺浓缩锂，脱除镁离子和硫 酸根、硼酸根等杂质，再加入碳酸钠沉淀生产碳酸锂产品。电渗析法具有镁锂分离 效率高、可操作性强、生产稳定性佳、成本低、淡水消耗量小、清洁无污染等特点， 适合于高镁锂比盐湖卤水提锂。但膜易出现堵塞或损坏，因多使用进口膜材料膜成 本较高。

（4）吸附加膜法：采用铝系吸附剂的吸附法可直接从锂浓度较低的原卤或提钾后老卤中提取锂且可用淡水解吸，绿色环保，故率先在察尔汗盐湖成功产业化，由蓝科 锂业建立了年产 1 万吨的碳酸锂产线。但铝系吸附剂存在吸附容量小、解吸液锂浓 度低、杂质含量高等缺点，但在与膜法结合后，可解决单纯吸附法产品杂质含量高、 不达标的问题。吸附加膜法提锂工艺是一种可以从低品位、高盐度、高镁锂比盐湖 卤水中高效提锂的工艺路线，目前已被成功应用于察尔汗、巴仑马海、一里坪等多 个盐湖。

（5）萃取法：溶剂萃取法是利用溶质在水相和有机相中溶解度或分配系数的不同， 使溶质从水相转移到对溶质有较大溶解度的有机相，从而达到溶质转相分离的目的， 溶剂萃取法是选择性分离和提取金属离子的主要方法之一。目前研究较多的萃取剂 主要有β-双酮类、冠醚类、离子液体类、中性含磷萃取剂等。萃取法具有提锂效率 高、操作简单、固定投资小等优点。 β-双酮类萃取剂：又称为螯合萃取剂，萃取剂上的羟基或羰基可与锂离子形成较为 稳定的螯合结构，在协萃剂的作用下形成相应萃合物，使锂得到分离。β-双酮类萃 取剂应用于提取锂具有很好的分离效果，但β-双酮类萃取剂在碱性萃取条件下存在 溶损率较高的问题，并且萃取剂及协同萃剂成本相对较高。中性含磷萃取剂：中性 含磷萃取剂主要包括磷酸三丁酯、二丁基膦酸丁酯和三正辛基氧化膦等，在不同的 协萃剂或稀释剂作用下，可以对锂表现出优良的选择性提取效果。但煤油萃取体系 在水中溶损严重，对设备具有较强的侵蚀性，并且在酸性反萃过程中易降解。

（6）煅烧法：煅烧浸取法属于开发较早技术成熟的提锂方式，其原理为先除去钾硼 等杂质，通过蒸发的方式将卤水中的镁锂以盐的形式析出，再在 550℃以上煅烧得 到氧化镁，由于氧化镁不可溶，再通过浸取得到含锂溶液从而有效分离镁锂。该路 线应用于西台吉乃尔盐湖沉锂路线之中。煅烧法的缺陷在于前段处理中锂夹带损失 严重，煅烧环节天然气能耗大，且副产大量盐酸致使设备腐蚀严重，存在环境隐患，因此制约了其推广应用。

3.1.2. 我国盐湖提锂存在一定挑战，萃取技术突破有助改善提锂难局面

中国锂资源兼具矿石锂与盐湖锂，集中分布于青海、西藏、四川、江西四省（区）。 青海与西藏为主要的盐湖卤水锂产地，四川具备丰富的锂辉石资源，江西宜春则是 重要的锂云母生产基地。根据自然资源部统计数据，2022 年我国锂矿储量为 635.27 万吨（折氧化锂），较 2021 年大幅增加 56.98%，其中储量增量的 94.5%来自江西。 江西锂矿储量超过青海和四川，跃居全国第一。

中国盐湖锂资源集中于青藏高原地区，青海盐湖提锂产业发展已逐步成熟，西藏受 限于自然条件影响开采难度大。中国是世界上盐湖最多的国家之一，盐湖数量众多且分布稠密。但绝大部分盐湖均位于青藏高原地理位置偏远、自然环境恶劣、化工 基础薄弱的生态脆弱地区，盐湖锂资源开发受技术壁垒与地理环境制约。当前青海 盐湖产业发展逐步成熟，瞄准建设世界级盐湖产业基地与中国锂新能源材料基地， 提锂产能逐渐提升。西藏盐湖受限于地理环境恶劣、生产难度大的限制，尚未有较 大程度开发。

盐湖卤水类型与镁锂比值大小决定提锂难度。盐湖按其卤水类型可分为碳酸盐型、 硫酸盐型和氯化物型, 其中硫酸盐型又可细分为硫酸钠亚型和硫酸镁亚型。从碳酸 盐型→硫酸钠亚型→硫酸镁亚型→氯化物型, 卤水的 pH 值逐渐下降, 矿化度趋于 上升, 镁锂比值趋于增大。由于镁与锂元素二者具有相近的化学性质，将其分离的 难度大成本高。我国大部分盐湖卤水镁锂比值高，实现高镁锂比盐湖卤水的低成本 镁锂分离，已成为我国盐湖提锂行业的核心问题。

青海盐湖总量丰富，开采的核心矛盾在于如何高效分离镁锂。青海省柴达木盆地共 有盐湖 33 个，其中 11 个的锂含量达到工业品位，开采价值与经济效益巨大。其中 察尔汗盐湖、（东、西）台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖和大柴旦盐湖的锂资源相对富集。 与南美地区等国外的的盐湖相比，青海盐湖具有资源总量丰富、锂含量低、镁锂比 高的特点，伴生元素众多成分复杂，故较南美盐湖具有更高的开采难度，其核心问 题在于如何高效实现镁锂分离。 萃取法可应用于沉锂母液中提锂，有望提升青海盐湖锂资源利用效率。在碳酸锂生 产过程中，沉锂步骤完成后，剩余的沉锂母液中尚存在大量的锂无法回收造成资源 浪费，沉锂母液中的锂约占生产总量的 17%。当前青海盐湖提锂产能已达 11.7 万吨 /年，预计到 2025 年底可达 20-25 万吨/年。若能将沉锂母液中的锂元素再次提取出 来，将有效提升青海现有盐湖提锂产业的锂资源综合利用效率，萃取法卤水提锂回 收率可达 90%以上，若将沉锂母液中锂资源全部回收，则有望使现有盐湖提锂产线 的锂回收率从 83%提升至 95%以上。

西藏碳酸盐型盐湖资源优势明显，但受限于自然条件开发进程缓慢。西藏盐湖主要 分布于藏西北地区，具有高含量锂硼的特点。西藏卤水锂含量达到边界工业品位的 盐湖共有 80 个，其中大型以上有 8 个。除拉果错等硫酸盐型盐湖外，西藏还拥有 独特的碳酸盐型锂盐湖，如扎布耶、当雄错等。碳酸盐型盐湖卤水镁锂比低或几乎 不含镁，卤水经自然蒸发便可得到碳酸锂，具有其他类型盐湖不可比拟的资源优势。 西藏盐湖锂矿勘查程度较低、探矿权申请难、交通条件差、能源匮乏，故目前开发 程度低、进展缓慢，只有扎布耶盐湖实现工业化开发。 公司萃取法可直接用于碳酸型盐湖提锂，萃取技术进步有望加快西藏提锂进程。我 国青藏地区盐湖多为中弱碱性（pH 值 7-10），公司所用新型萃取剂可直接应用于碱 性盐湖提取，适用范围广泛。且萃取剂在萃取锂时为碱性环境，故不需添加任何成 分调节盐湖卤水的 pH 值，避免了多余杂质的引入，也保护了提锂金属设备不被酸 性环境所腐蚀，安全性高且维护成本低。同时由于萃取剂水溶性小、可循环使用， 故萃取液成本低，分离后的萃取余液可达到直接排放的标准，有效保护高原地区脆 弱生态环境。萃取技术应用于盐湖提锂，有望加快西藏提锂产业化进程。

3.1.3. 公司深耕萃取剂技术，打造沉锂母液回收提锂标杆项目

沉锂步骤会产生大量沉锂母液，锂含量约占沉淀前富锂溶液中锂总量的 17%。在实 际生产中，盐湖卤水或矿石锂浸出液通过吸附法、萃取法、膜法等分离浓缩后得到 富锂溶液，再经脱除钙镁等杂质后与碳酸钠进行沉锂反应，经过滤洗涤干燥后得到 纯净碳酸锂产品。在此过程中，由于高盐环境下碳酸锂平衡溶解度受限，沉锂反应 单程收率仅在 83%左右，剩下 17%的锂离子留在母液中难以回收利用，造成资源浪 费。

沉锂母液提锂关键在于实现高效锂钠分离。沉锂母液即指沉锂过程中精高锂溶液与 碳酸钠溶液化学反应沉淀碳酸锂后排出的母液。沉锂母液是一种以氯化钠为主、锂 钠共存的饱和水盐溶液，主要有用元素锂约 1-2g/L 左右，钠含量可高达 50-60g/L， 具有典型的高钠低锂特征，而其他典型盐湖杂质元素钾、镁、硫酸根等则因沉锂预 处理已降至低浓度水平。同时由于沉锂过程中加入过量碳酸钠以保障沉锂效率，其 中的碳酸根含量达 20g/L 级别，溶液呈强碱性。故沉锂母液实际上为一种锂钠共存的高盐碱性卤水体系，其提锂关键在于锂钠的高效分离。

硫酸酸化法回收锂只能得到工业级碳酸锂，产物品质纯度较低。碳酸锂沉锂母液回 收锂时，常采用硫酸酸化的方法回收锂：其工艺过程如下：首先沉锂母液加入硫酸 酸化，反应生成低浓度的硫酸锂和硫酸钠的混合溶液，再通过蒸发浓缩结晶分离出 大部分硫酸钠，在富集锂的蒸发结晶母液中加入碳酸钠溶液二次沉淀得到粗碳酸锂。 该工艺得到的富锂蒸发结晶母液中钠离子含量较高，采用碳酸钠作为沉淀剂时又引 入了杂质钠，直接沉淀碳酸锂只能得到工业级碳酸锂。且该工艺沉锂母液反复循环， 直收率较低，酸消耗较多，生产成本较高。

公司萃取提锂技术积淀深厚，可有效解决沉锂母液回收锂问题，萃取液循环使用满 足低成本与绿色环保需求。公司萃取提锂技术积淀深厚，萃取法可针对盐湖卤水、 锂矿石浸出液、锂电池废料浸出液或沉锂母液萃取使用。在沉锂完成得到母液后， 沉锂母液可直接与初始含锂溶液混合以循环利用，有效解决了沉锂母液中提取锂的 问题。根据藏格矿业 2022 年年报，萃取技术应用于沉锂母液回收工业化生产，沉锂 段锂收率达到 95%以上。在整个萃取工艺中，萃取液可循环再生，无废液产生，做 到成本低且绿色环保。当萃取对象为碳酸盐型盐湖卤水时，可做到仅从湖水中提取 锂离子，氯、镁离子等均可循环回盐湖中，可极大保护盐湖生态。

碳酸锂价格低位不影响沉锂母液提取诉求。萃取法与吸附法膜法相比，投资规模低， 效率与自动化程度高，年生产时间长，人力需求低，从成本上看在碳酸盐型盐湖或 者碱性卤水体系中应用更具成本优势。公司与蓝科锂业合作建设沉锂母液高效分离 （萃取法）工业化试验，合同价为 0.96 亿元。而因为沉锂母液本身对于萃取业务基 本不构成原料成本新增，萃取法成本较前端吸附的成本仍有所降低。根据藏格矿业 2020 年报，公司在 2020 年已对碳酸盐型盐湖及沉锂母液萃取法提锂进行布局，而 2020 年碳酸锂价格仅为约 5 万元/吨，表明在锂价低位下萃取提锂仍具有吸引力。 因此碳酸锂即使回到以前的低价，仍然不影响企业萃取提锂的诉求。

3.2. 早期动力电池逐渐退役，电池回收行业已入爆发前夜

3.2.1. 动力电池行业规模持续高增，回收市场潜力巨大

锂电池由外壳与电芯组成，其中电芯又可分为正极、负极、隔膜与电解液四大要素。 正极材料：常见的为钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）和三元材 料（NCM），其中以三元材料以及磷酸铁锂两条技术路线应用最广。负极材料：由 活性物质、粘结剂和添加剂制成糊状胶合剂后，涂抹在铜箔两侧，经过干燥、滚压 制得，可分为碳材和非碳材两大类。隔膜：具有大量曲折贯通的微孔，能够保证电 解质离子自由通过形成充放电回路，通常采用高强度薄膜化的聚烯烃多孔膜。电解 液：电池中离子传输的载体，一般由锂盐和有机溶剂组成，电解液在锂电池正、负 极之间起到传导离子的作用，由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等 原料，在一定条件下、按一定比例配制而成。

全球锂电池行业出货呈爆发式增长趋势。2022 年全球锂电池行业出货量达到 957.7GWh，同比增长 70.3%，即将跨入 TWh 级别。出货结构方面，占比最高的为 汽车动力电池，出货量为 684.2GWh，占比为 71%，其次为储能电池与小型电池。

国内锂电池出货与一阶材料产量持续快速增长。据工信部数据，受国内新能车销量 高增与海外市场需求持续火热拉动，2022 中国锂电池出货量达到 750GWh，同比增 长超过 130%，其中储能型锂电产量突破 100GWh，行业产值突破 1.2 万亿元。作为 电芯核心组件的正极材料等一阶材料亦实现产量同比明显增长，2022 年中国正极材 料、负极材料、隔膜、电解液产量分别为 185 万吨、140 万吨、130 亿平方米、85 万 吨。其中正极材料、隔膜与电解液同比增长约 65%，负极材料同比增长 95%。

碳酸锂景气带动下游企业萃取提锂热度。锂资源持续性供不应求带来锂价大幅上涨， 2021 年下半年以来，国产电池级碳酸锂价格一度至 56 万元/吨高点，尽管此后有所 回落，但仍处于约 30 万元/吨左右。在锂价高位时，下游客户有更强意愿回收锂资 源。由于萃取法本身具有的设备、成本、环保等方面的优势，为充分全面地回收锂 资源，下游企业对萃取法关注逐渐加强。 国内锂电池回收行业处于起步阶段，动力电池回收市场规模有望迎来持续高增。由 于锂电池大规模应用铺开时间较晚，前期锂电池报废数量目前较少，国内锂电回收 行业目前尚处于起步阶段。2021 年，我国锂电池理论回收量达 59.7 万吨，而实际回 收量为 23.6 万吨，实际回收量占比 39.5%。而在政策及市场的双重推动下，动力电 池回收市场的经济价值逐渐凸显，2021 年，我国废旧动力锂电池回收行业市场规模 约为 165 亿元，同比增长 65%。随着当前国内新能车市场壮大与锂电出货量的大幅 增长，未来几年动力电池回收市场规模有望迎来持续高增。

3.2.2. 政策体系逐步完善，电池回收有望规范化，为高效提锂扫除障碍

废旧电池回收兼具资源重复利用与环境保护双重价值。虽然动力锂离子电池的使用 寿命一般为 5~8 年，但在长期重复性充放电使用后电池容量会降低，难以满足动力 需求，而电动汽车的快速更新迭代也加速了锂电池的退役。随着国内锂电池行业规 模爆发式增长，大批量电池亦将在未来几年退役。废旧电池具有环境危害性与资源 价值性双重属性，巨量的废旧锂电池若不得到有效回收处理，其内部的正负极材料、 电解液等物质将造成严重的污染，亦造成不必要的资源浪费。合理再利用以及资源 回收不仅能缓解国内电池资源短缺等现状，还能大幅降低环境保护压力。

我国动力电池回收行业发展尚不完善。当前我国废旧电池回收行业行业进入门槛较 低，部分作坊式的回收拆解带来多种安全与环保问题，未能做到完善的分类整理回 收并形成一条完整的废旧电池回收处理产业链。废旧电池回收率低的现状直接限制 了处理规模的扩大和处理技术的提高，进而阻碍了废旧电池回收利用的产业化过程。

对于退役动力电池，主要有两类处理方式：梯次利用与拆解回收，回收渠道将成为 行业发展关键。梯次利用：将退役的动力锂电池用在储能等其他领域作为电能的载 体使用；拆解回收：将退役电池进行放电和拆解，提炼原材料，从而实现循环利用。 目前磷酸铁锂电池可实现梯次利用，三元电池仍以拆解回收为主。从回收渠道上看， 拆解回收有两类回收处理方式：（1）以电池生产厂商为主，通过销售渠道在销售门 店将废旧电池回收。回收回来的电池交给第三方企业处理，或合资共同合作处理。 （2）以第三方回收为主，由能源再生利用企业和电池制造企业及新能源车企共同合 作，建立专门的废旧锂电池回收网点，对废旧锂电池进行分类回收。各大企业能否 构建有效回收渠道获得足够的废旧电池，将成为发展关键。

电池特性决定回收利用方式，磷酸铁锂可梯次利用，三元电池以拆解为主。动力电 池充放电循环会导致容量衰减，在衰减到 80%以后便不再适合用作动力电池。由于 磷酸铁锂放热缓慢，高温环境下稳定性好，且平均循环次数在 4000 次左右，容量衰 减相对更为缓慢，因此在回收后更适合梯次回收。三元电池则因其材料造价高，稳 定性较差，循环寿命较短，更适合直接拆解回收。三元电池因其起步较磷酸铁锂电池更晚，回收增长速度略滞后于磷酸铁锂电池，但由于梯次回收市场尚不规范，对 未进入企业的吸引力下降，短期内难以形成规模化，后续回收市场将以拆解回收为 主。

政策体系逐步完善，动力电池回收行业趋向规范化发展。为解决当前行业面临的自 动拆解效率低、关键技术的相关标准缺失、高端和基础专业化人才不足、与产业高 质量发展需求不相匹配等问题，工信部等部委相继出台《新能源汽车动力蓄电池回 收利用管理暂行办法》、《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》等多项行业标 准与政策体系，对回收管理责任、拆解安全、梯次利用等问题作出指引，引导动力 电池回收行业趋向规范化发展。

锂金属回收包括预处理、材料分选、金属富集和分离提纯四个过程，湿法回收为主 流工艺。首先是对电池进行放电， 以防止短路或自燃。然后通过拆卸、破碎、筛分 和分离等一系列过程得到塑料、电解质、黏合剂和锂化合物等材料。再通过湿法冶 金、火法冶金、生物冶金方式富集锂元素，最终利用化学沉淀、溶剂萃取和水吸收 等方法对金属分离提纯。湿法工艺条件温和，具备较高收率与纯度，为当前主流路 线，而在每一步骤的实际操作中，通常会将不同的方式结合起来以取得更好的效果。

湿法三元电池回收提锂：电池经过放电与物理筛选后，（1）加入硫酸与还原剂浸出， 浸出渣为负极石墨与导电剂乙炔黑的混合物；（2）浸出液硫化除铜，加入碱中和除 铁、铝；（3）净化液分别采用 P204 和 P507 萃取锰、钴、镍；（4）此时溶液中有价 元素只剩下锂，但因萃取多次洗涤，此时锂浓度较低（低于 2g/L），共存钠、铵离子 浓度较高。加入磷酸盐，得到磷酸锂沉淀。

公司萃取提锂底蕴深厚，参与锂电回收大潮有望占得先机。公司萃取提锂技术已成 功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置，并与盐湖股份及其子公司蓝科锂业合作开展 沉锂母液高效分离（萃取法）项目，在萃取法盐湖提锂、沉锂母液提锂方面，具备 强大技术实力。根据 2022 年 9 月公司公告，废锂电池回收提锂工作正在积极推进 地过程中，萃取法推广合作进展基本符合计划预期。在即将到来的锂电回收大潮中， 公司有望依靠自身深厚技术底蕴占得先机。

4. 新老引擎双重发力，打开成长空间

4.1. 宁夏、江苏项目产能扩张，香精香料业务再续成长

投建宁夏香料基地，扩建馨瑞产能，打开香料业务成长天花板。19-20 年江苏馨瑞 受响水事件停产后，公司考虑单一基地稳定性，决定于 2020 年在宁夏建设香料基 地，投资 12.78 亿元建设年产 74650 吨合成香料项目。宁夏香料项目一期产能 26650 吨，其中实际香料产能 16650 吨，自用原料 10000 吨，根据公司 2022 年报，一期项 目部分产品已进入试生产，预计 2023 年底完工，后续二期不排除根据市场进行调 整。同时由于江苏现有 1.6 万吨产能已难以满足需求，公司于 2022 年 7 月公告投资 2.97 亿元对馨瑞现有产能进行改扩建，新增产能 1.88 万吨。宁夏与江苏项目待完全 投产后，公司合成香料权益年产能将达 9.2 万吨，产品规模优势及市占率有望进一 步提升，打开公司香料成长天花板。

持续拓展新产品，精细化工品类做大做强。公司投资 16 亿元在大洋基地新建年产 7.3 万吨新材料迁建提升项目（新化股份产业基地一期），包括 1 万吨/年特种胺、1 万吨/年甲酰化新材料、3000 吨/年 TMDD、2 万吨/年异佛尔酮、1 万吨/年乙撑胺系 列产品、1 万吨/年叔丁胺、1 万吨/年环戊酮等 7 个装置区、共计 8 条生产线；以及 配套公辅、环保设施。项目分 2 期建设，建设期各 2 年。宁夏新化有机膦项目已完 成前期审批，2023 年 4 月开工建设；10 万吨异丙胺自动化改造项目有序推进；2.5 万吨乙基胺自动化改造顺利完成。公司持续拓展新项目与产品种类，做强精细化工 基本盘。

4.2. 高歌进取盐湖、电池回收母液萃取提锂，打造公司新成长曲线

盐湖提锂、锂矿提锂、锂电回收与老产能提升 3+1 应用，公司萃取技术助力提升锂 资源供应。锂产能供应提升，需从盐湖提锂、锂矿提锂以及锂电池回收三大方向扩 能入手，同时对老产能进行提升相结合来解决锂资源供需矛盾。公司萃取提锂技术 在以上 3+1 方面均可应用，对于不同的锂原料来源，采用不同的工艺，对锂产能均 有较大提升，且有效降低了生产成本。公司萃取技术一大核心优势在于从其他提锂 技术无法处理的沉锂母液中高效回收锂，提高锂整体回收率，提高装置产能，增加 额外收益。

藏格矿业、蓝科锂业萃取法应用案例珠玉在前，为后续提锂业务发展立下标杆。2021 年，公司与藏格矿业合作，成功将公司萃取法应用于沉锂母液回收提锂之中。2023 年 2 月，公司公告控股子公司浙江新锂想与盐湖股份及其控股子公司蓝科锂业签署 技术开发合同：结合蓝科锂业母液性质及环保要求，主导开发适用于其沉锂母液回 收的萃取工艺，包括萃取提锂、萃取回收工艺，建成 135m3 /h 沉锂母液萃取装置， 包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，整套装置为自动化连续运行，合同 价款 9555 万元。该项目是公司萃取提锂技术与藏格矿业合作后的又一成功应用案 例，为后续新型萃取提锂产业化技术推广有效夯实了基础。 萃取提锂适用于碳酸型盐湖，有望加快西藏地区提锂产业化进程。碳酸盐湖提锂条 件最佳，公司萃取提锂技术特别适用于碳酸型盐湖，锂回收率可达到 95%，初期设 备投资少，生产成本低。自动化程度高，可无人值守，适用于高海拔交通不便的恶 劣环境。并且萃取剂可在低温环境下运行，最低温度可达-10℃，年生产周期可从 8 个月提升至 10 个月。同时萃取法绿色环保，安全可控，经国家有资质机构按国家标 准检测，确定属于非危险化学品、自然环境下 28 天可降解、对生态环境和生物无实 质性影响。公司萃取技术的进步，有望加快西藏地区盐湖提锂产业化进程。

推广沉锂母液萃取法回收提锂，助力青海盐湖提锂产能提升。青海是我国目前最为 成熟的盐湖提锂基地，根据《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》，当前青海盐 湖提锂产能已达 11.7 万吨/年，预计到 2025 年底可达 20-25 万吨/年，2022 年青海盐 湖碳酸锂产量为 7.5 万吨，占全国产量比例为 22%。现有提锂技术难以利用沉锂母 液内的锂资源，若能在青海地区顺利推广沉锂母液萃取提锂技术，沉锂段回收率将 得到有效提升。

动力电池行业规模持续高增，公司拥抱锂电池回收千亿级市场。按照动力电池平均 使用寿命 5 至 8 年计算，中国第一批投入市场的动力电池当前已面临退役期，尤其 在 2015 年起新能源汽车产销爆发、动力电池加速放量的中国市场更为显著，电池回 收行业已处于爆发前夜。并且随着现有动力电池规模快速增长，后续的锂电池回收 行业仍将继续高速增长，市场规模逾千亿。据德勤数据，预计 2021-2030 年，全球 锂电池回收行业规模将从 61GWh 增长至 1483GWh，CAGR 达 42.55%。公司当前已 积极与电池回收企业、整车厂对接，在锂资源获取方面加速布局，凭借公司萃取提 锂核心技术，积极拥抱锂电回收千亿级市场。

5. 盈利预测

老牌精细化工企业，基本盘稳健构建市值安全垫。公司从国营化工厂起家，精细化 工底蕴深厚，主要产品低碳脂肪胺、有机溶剂与合成香料，应用于农药合成、食品 饮料、新能源材料等，需求稳定。公司拥有 13.5 万吨脂肪胺、9 万吨有机溶剂以及 1.6 万吨合成香料年产能。脂肪胺产能居全国前列，在生产规模、成本与市占率均具 有较强竞争优势；有机溶剂兼具丙烯水合与丙酮加氢两类工艺，拥有灵活成本优势； 香精香料绑定海外龙头客户，渠道优势明显。 投建宁夏香料基地，扩建江苏馨瑞产能，打开香料业务成长天花板。公司于宁夏银 川投资 12.78 亿元建设年产 7.47 万吨合成香料项目，其中一期产能 2.67 万吨，其中 实际香料产能 1.67 万吨，自用原料 1 万吨，目前部分产品已进入试生产，预计 2023 年底完工；对江苏馨瑞现有产能进行改扩建，新增产能 1.88 万吨。宁夏与江苏项目 待完全投产后，公司合成香料权益年产能将达 9.2 万吨，较当前 8160 吨产能大幅增 长，突破香料业务产能瓶颈。同时公司绑定全球香精香料龙头奇华顿，依托现有客 户渠道优势打开销售局面。

高歌进取盐湖、电池回收母液萃取提锂，打造公司新成长曲线。公司已积累多项萃 取剂专利，萃取提锂技术实力深厚，萃取剂使用成本低、适用范围广泛、对设备损 害性低且环保无污染，回收率高且产品纯度达到电池级。公司先后与下游藏格矿业、 蓝科锂业等客户合作，萃取技术已成功应用于沉锂母液回收提锂中。随着锂电池退 役大潮即将到来，公司将持续拓展萃取技术在盐湖直接提锂与动力电池回收中的应 用，打造公司第二成长曲线。 公司业务分为脂肪胺、香精香料、有机溶剂三大主业板块，以及萃取提锂新型业务， 主业板块中，香精香料是公司主要扩张方向，脂肪胺与有机溶剂保持稳健生产状态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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