【海通金工】量化择时及拥挤度预警周报

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险，投资需谨慎。

(资料图片仅供参考)

量化择时及拥挤度预警周报（20230813）

1. 短期内，市场较难打破震荡格局

上周A股市场大幅下行，上证50指数下跌3.02%，沪深300指数下跌3.39%，中证500指数下跌3.51%，创业板指下跌3.37%。当前全市场PE（TTM）为17.4倍，处于2005年以来的32.8%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500、创业板指在8月下半月均表现不佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于8月11日向下突破翻转点位；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-0.19%；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应保持底仓；4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为55，处于2021年以来的18%分位点。综上所述，上周A股市场大幅下行。海外，美国7月CPI同比涨幅低于预期，我们认为，或将进一步降低美联储年内再次加息的可能；国内，中国7月新增人民币贷款和广义货币（M2）同比均不及预期。因此，我们认为，短期内，市场较难打破震荡格局。但结合当前的估值水平和公募主动权益基金Alpha所处的历史分位点，A股未来向好的趋势并未发生改变。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-1.60%，低于前一周（-0.94%），市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.27，低于前一周（-0.08），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.27倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.81，高于前一周（0.62），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.69%和1.02%，处于2005年以来的43.23%和43.20%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。

从宏观因子上看，1. 国家统计局数据显示，中国7月CPI同比上涨-0.3%，低于前值（0%），高于Wind一致预期（-0.5%）；PPI同比为-4.4%，高于前值（-5.4%），低于Wind一致预期（-4.14%）。2. 根据中国人民银行数据，7月新增人民币贷款3459亿元，低于Wind一致预期8446.1亿元与前值3.05万亿元；广义货币（M2）同比增长10.7%，低于Wind一致预期11.14%与前值11.3%。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.75%、-1.01%。

从资金流向上看，北上资金上周流出255.80亿元，2023年以来累计流入2078.75亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在8月下半月的上涨概率分别为50%、44%、56%、54%，涨幅均值分别为-1.08%、-1.21%、-0.79%、-1.92%，涨幅中位数分别为0.2%、-1.05%、0.96%、0.38%，各大宽基指数均表现不佳。

事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.62%、-0.31%、-1.9%。根据华尔街见闻，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%加速至3.2%，为2022年6月以来首次加速上升，但低于预期的3.3%；CPI环比上升0.2%，符合预期，与前值持平。2. 根据Wind，中国7月实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于8月11日向下突破翻转点位；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-0.19%；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资应保持底仓；4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为55，处于2021年以来的18%分位点。

综上所述，上周A股市场开启反弹，技术指标全面好转。国内，5月新增人民币贷款与M2同比增速均低于Wind一致预期，经济呈弱复苏状态，但从事件驱动上来看，上周央行推出多项“降息”政策，释放稳增长信号；海外，上周美联储在连续10次加息后首次暂停加息，短期内不确定性降低。因此，我们认为，在多重利好的叠加下，下周A股市场有望继续回暖。

[1]仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2]均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，我们发现，全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关。因此，我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha，预判Wind全A未来的走势。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。如下图所示，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-0.30，处于近一年来8%的分位点。

综上所述，上周A股市场大幅下行。海外，美国7月CPI同比涨幅低于预期，我们认为，或将进一步降低美联储年内再次加息的可能；国内，中国7月新增人民币贷款和广义货币（M2）同比均不及预期。因此，我们认为，短期内，市场较难打破震荡格局。但结合当前的估值水平和公募主动权益基金Alpha所处的历史分位点，A股未来向好的趋势并未发生改变。

2. 因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度持续回落

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年8月11日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度-0.37，低估值因子拥挤度0.69，高盈利因子拥挤度-0.66，高盈利增长因子拥挤度-0.55。

3.行业拥挤度：计算机、传媒、食品饮料、通信和消费者服务的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年8月11日，计算机、传媒、食品饮料、通信和消费者服务的行业拥挤度相对较高，电力及公用事业和医药的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年8月11日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

标签：